时间:2023-10-15 11:37 / 来源:未知
亚瑟本森就设计出了一套独特的能源交易模式2023年10月15日正在油价暴跌成负数的高危害处境里，请务必谨记巴菲特的那句警世规语：“衍生品是大范畴杀伤性金融兵器，具有潜正在的致命风险。”
这不是空穴来风，而是有血淋淋的教训写正在史乘里。此中，最重痛的案例来自于上世纪叱咤风云的德邦工业巨头德邦金属（Metallgesellschaft AG）。
首席实践官亨兹·希梅尔布什（Heinz C. Schimmelbusch）1989年上任时年仅44岁，是公司最年青的CEO。他通过一系列收购指导德邦金属走上了巅峰。公司年发售额高达170亿美元，环球雇员横跨5万人，具有258家子公司，横跨铜、锌、炸药、能源等众种商品范围，股东征求戴姆勒·驰骋、科威特投资局、德邦安联等。
固然体量变得越来越强大，但德邦金属有一个弱点：其主旨赢余部分金属营业容易受到东欧低价进口产物的打击。
为了补偿这一点，德邦金属通过位于美邦的精深与营销公司（MGRM）进入原油商场。九十年代初，该公司以包括特地条目的、颇为激进的十年期固订价值合同向客户出售原油。同时，通过正在原油期货及衍生品商场来对冲油价蜕变危害。
1993年邻近冬天，油价不料暴跌，直接导致这家德邦百年工业巨头的原油期货和衍生品交往巨亏逾23亿德邦马克（约合13亿美元），简直崩溃倒闭。这被商场众数以为是新颖原油交往史上最大的亏折案例。
悲剧爆发后，公司打点层简直被全体扫地出门，征求首席实践官亨兹·希梅尔布什。
自此，德邦金属巨额衍生品亏折事务成为各大金融学教材与研讨论文中闭于衍生品危害打点与统制章节的经典案例。
众年以还，金融界对待此事争辨不歇，征求他们“堆叠式”对冲战术结果是套期保值仍然投契。诺贝尔经济学奖得主Merton H. Miller等人以为，这一战术被迫退出清理得太早了。也有人以为它有或者生效，但需求母公司供应至极可观的资金增援。
从1991年先河，德邦金属从道易达孚能源公司挖来了W·亚瑟本森(W. Arthur Benson)，委任他为MGRM总裁兼首席原油交往员，从而将营业扩展到了衍生品范围。很疾，亚瑟本森就安排出了一套特有的能源交往形式。
1992年，MGRM推出了巨额局面众样的长久能源供应合同。最受迎接的一种是最长克日可达10年的合同，公司每个月都以固订价值向客户供应固天命目的现货。这个固订价值即是比缔结合同时的现货价值高3-5美元/桶。
这种固订价值长久供货合同的最特有之处正在于：它此中的一个条目给了客户拣选权，客户可能极少特定处境下拣选提前终止合同。
假设市情上的油价高于合同上的固定供货价，客户可能拣选提前解约，把合同上尚未交付的货卖回给MGRM，而MGRM则给客户支拨现金，金额即是近月期货合约价值减去固定供货价之差的一半。
彰着，云云可进可退的合同很为客户着思。对待很众加油站和小企业主来说，他们基础没有与大型石油公司议价的才干。而MGRM的这种特地供货合同对他们来说很有吸引力，可能扑灭油价猛烈震撼的危害，还能有机缘赚差价。
以是，固然十年的克日至极惊人，但因为它扑灭危害、赐与拣选权的特质，这种合同曾经推出就广受迎接。到1993年9月，MGRM的长久供货合同累计相当于1.6亿桶原油。
绝大大批合同也恰是正在1993年炎天订立的，当时油价很低廉，并且不才跌。终端用户很乐于签这种合同，终于油价他日或者上涨，现正在就锁定低油价当然好了。
MGRM为了正在美邦商场的长足进展战术，也希冀用这种局面收拢客户，撑持长久互助干系。他们还收购了一家美邦原油开采公司，担保了一一面物品供应。
很显著，这种固订价值长久供货合同让MGRM面对一种危害：一朝油价上涨，他们给客户供货的利润就会被腐蚀。纵使客户拣选提前解约，他们也要死守合同预订给客户付差价。
为了对冲油价上涨的危害，MGRM正在金融商场上采用了一种“堆叠”式对冲战术（stack hedging strategy）。
因为固订价值长久供货合同与期货近月合约挂钩，MGRM简直将全部效于对冲危害的做众仓位都“聚集”正在近月合约上。同时，还与银行等大型经纪商互助，愚弄场外掉期合约来对冲危害。
正在1993年第四时度之前，MGRM合计持有55000张期货众头合约，笼罩原油、取暖油和自然气，当时相当于5500万桶。他们持有的场外掉期合约相当于1亿至1.1亿桶之间。这些仓位都与其固订价值长久供应合同1.6亿桶的供货量相对应。
可能很显著地看出MGRM对冲战术的特色：将对冲仓位高度鸠合正在近月合约上，场外掉期合约的克日也很短，公司务必不绝地按期滚动展期，简直每个月都要操作。
从旧例的避险和风控角度推断，“堆叠”式对冲战术正本无可厚非，只消现货油价正在一个月的持有期内撑持褂讪或上涨，商场处于backwardation机闭（即现货价高于期货价、近月期货合约高于远月期货合约），这种组合就能告竣对冲危害的主意，乃至有赢余。
正在这里，商场机闭至闭要紧。假设要告竣展期赢余，原油商场务必保留backwardation机闭。一朝反转为齐备相反的contango机闭，对冲组合就会亏折。
油价大幅下跌，从6月的19美元跌至年闭的亏折15美元，累计跌超20%。这导致MGRM务必以更高价值举办移仓换月，而以更低价值卖出近月合约持仓。
并且，原油商场机闭由于油价下跌的幅度太大而齐备倒置，形成了contango机闭。MGRM持有的NYMEX原油近月合约自己也没有对冲，由于他们推度油价会涨，但油价却不料下跌，导致这一面仓位也浮现浮亏。
正在云云的闭节时间，MGRM安插申请出格的3.5亿美元信贷融资，以补偿期货及衍生品商场的亏折。但他们惊奇地涌现，无论是天时仍然人和，都大失所望，他们陷入了意思不到的逆境。
德邦金属的财政年度截止于每年9月30日，服从当时的禁锢规矩，他们务必披露美邦子公司MGRM的账面亏折处境，并且期货浮亏务必显露正在财政报内外，但尚未告竣的他日浮盈则不行予以确认。
1993年12月初，这些财政数据被各大媒体争相刊载正在头版耀眼处所，疾速放大了他们的原油期货及衍生品浮亏题目，投资者和股东陷入惊恐，德邦金属的信用评级被下调，从而给公司带来重大压力。
公司最大的贷款机构和最大股东德意志银行被吓坏了，非但没有施以扶助，反而釜底抽薪，随即以信贷危害为由对他们紧闭了信贷窗口，还猛烈央浼MGRM出清期货及衍生品头寸。
至此，衍生品账面浮亏形成了白底红字的财政亏折。遵循德邦金属揭橥的声明，亏折额抵达13.7亿美元。很疾，它演形成了一场重大的活动性危急。
当月，德邦金属的股东以德意志银行和监事会牵头，对事务举办危机侦察后疾速确定：废除征求亨兹·希梅尔布什正在内的指挥团队，更调了一支新的打点团队来处罚危急，征求终止其长久固订价值发售合同，将全部原油头寸总计斩仓，并且清仓速率至极疾。
五年后，德邦金属将“闯祸的孩子”MGRM公司一分为二，一半新瓶旧酒以MG PLC的名称正在伦敦上市，其它一半卖给了平安（Enron）。
德意志银行呵叱德邦金属正在原油商场行动粗暴、不顾后果，央浼动作担负人的亨兹·希梅尔布什下台。
针对亨兹·希梅尔布什的呵叱与几年后人们针对平安高管的指控千篇一律。他们都被指控接受了一系列令董事会和投资者难以分析的交往战术，并文饰交往耗损。
而亨兹·希梅尔布什和W·亚瑟本森正在往后众年间正在欧美数次告状德意志银行，说银行破损了他们的交往战术，使得公司爆发了实际性亏折，而正本亏折只是账面浮亏，公司有才干挽回耗损。
本森以为，假设德意志银行没有撤资，没有革职他，没有录用一名正在期货及衍生品方面毫无履历的交往员来清盘，“MGRM就会告竣数亿美元的正现金流”，德邦金属也万世不会溃败。
有媒体评论述：正在金融商场上，外面是一回事，但债权人面对巨额亏折的实际又是其它一回事。债权人往往会迫使债务人正在预备停当补偿亏折之前央浼出清头寸，继而使后者不得不为此付出重大的价钱。
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