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国内外大宗商品市场间信息溢出效应的实证研究r——基于DAG方法与邦外里大宗商品商场间音信溢出效应的实证商酌r——基于DAG本领与溢出指数模子胡军辉 【摘 要】基于众维讯息溢出视角,本文采用有向无环图和溢出指数手段,选用 2006 年 6 月 2 日至 2015 年 12 月 25 日的周度数据,从期货和现货两个层面实证阐明邦 外里大宗商品商场间讯息溢出效应及其动态变化趋势.结果显示,邦外里大宗商品市 场的收益率溢出指数展现出先上升后低重的趋势,而颠簸率溢出指数则展现彰彰的 突变特征;邦际大宗商品商场对中邦大宗商品商场影响较大,正正在讯息溢出方面处于主 导声誉,我邦大宗商品商场的邦际影响力相对较小,但展现渐渐强化的趋势;其余,邦际 大宗商品商场的金融属性强于我邦,况且正正在 2012 年,我邦大宗商品的去金熔化趋势 彰彰. 【期刊名称】《工业手艺经济》 【年(卷),期】2017(036)012 【总页数】7 页(P76-82) 【合键词】讯息溢出;大宗商品;收益溢出;颠簸溢出;金熔化;有向无环图 【作 者】胡军辉 【作家单位】中南大学商学院,长沙 410083 【正文语种】中 文 【中图分类】F830.91
短序 随着经济举世化的深切发展，邦外里大宗商品商场之间的联动日益强化；同时，随 着我邦经济的神速发展,中邦对大宗商品的消费也呈日益增加趋势，“中邦需求” 对邦际商品价格的影响日益加大，使得我邦与海外大宗商品商场之间的合联性日益 强化。正正在邦外里大宗商品商场相关越来越贴近的后台下，邦外里大宗商品商场的联 动将展现奈何的特征？活动邦际大宗商品商场上首要的买家，我邦大宗商品商场正正在 邦际上的声誉如何？解答这些标题不但也许揭示我邦大宗商品商场的怒放水准,为 商场插足者和囚系片面供应有代价的商场讯息,而且有助于规避和经管我邦大宗商 品商场危急，确凿了解我邦大宗商品商场正正在邦际中的逐鹿力和影响力。 讯息溢出一般蕴涵收益率与颠簸率两个层面。现有协商也厉重从这两方面繁荣邦内 外大宗商品商场的联动性协商。正正在收益溢出方面，蒋序标和周志明应用 Granger 因果磨练磨练了上海期铜生意所与伦敦期铜生意所之间的价格疏导合联[1]。华仁 海等借助讯息共享模型与共因子模型协商了上海期货生意所、伦敦金属生意所和纽 约生意生意所的联动性以及各个商场正正在价格发明中的进献份额[2]。Zhu 等协商发 现邦际油价正正在长、短期内都是贵金属价格调换的首要原因[3]。正正在颠簸溢出方面， 如 Fung 等、Liu 和 An 愚弄 GARCH 模型协商中美期铜商场之间的双向颠簸溢出 效应 [4,5]。Saban 等、Brenda 和 Franziska 协商了能源与农产品之间的颠簸溢 出效应[6,7]。正正在邦内，也有学者基于众变量 GARCH 模型，以有色金属、农产品、 能源为的确协商对象，协商邦外里同一大宗商品的颠簸溢出效应，比如，密集学者 对 LME 与 SHFE 铜期货商场之间的讯息通报合联实行了协商 [8-10]。 总结现有协商功劳，邦外里学者对邦外里大宗商品商场间讯息溢出效应的协商取得 了首要起色，为本协商奠定了根柢，但现有协商存正正在两个控制性：（1）厉重眷注 邦外里同一品种的讯息溢出效应，或者眷注石油等首要商品与其他大宗商品的讯息
溢出效应，以是正正在品种眷注上具有控制性，弗成从商场满堂上描摹邦外里大宗商品 商场的讯息溢出合联；（2）现有协商厉重基于期货或者现货等简易角度，没有统 筹忖量两者同时阐明邦外里大宗商品商场间的讯息溢出效应。基于此，本文将采用 有向无环图和溢出指数手段，采用中邦大宗商品现货和期货商场、邦际大宗商品现 货和期货商场价格指数的周收益率数据，正正在一个十足框架内阐明中邦与邦际大宗商 品商场的讯息溢出合联及动态趋势。 1 协商手段 1.1 DAG 手段 DAG 手段本色是遵照无条目合联系数和偏合联系数对一组变量之间同期因果流分 配，的确做法是借助 Spirtes[11]提出的 PC 算法协商众变量之间的动态因果合联， 并用图形的本领来大白变量间同期因果合联。周旋两个变量 和 ，其存正正在四种或者 的结果：（1）没有连线（ ）：大白 和 之间不存正正在因果合联；（2）没有方向连 接的（ ）：阐明两个变量之间存正正在某种相关，但因果方向不昭着；（3）单方向的 连线（ ）：大白 的变化将惹起变量 的相应变化；（4）双向连线（ ）：大白两个 变量之间有直接的双向因果合联。 1.2 溢出指数模型 Diebold 和 Yilmaz[12,13]提出了溢出指数模型（SI），并被学者们普遍愚弄[1417]。它的推导过程为： 最初培植一个具有平稳协方差的滞后 P 期的 N 变量 VAR 模型：
个中， ，是 的系数矩阵，偏差向量 均值为零，协方差矩阵记为 。假设该 VAR 模 型具有平稳的协方差，以是可将式（1）转换为移动匀称的本领：
接着对协方差矩阵 实行方差阐述，并定义溢出效应：变量 对变量 的溢出效应被定 义为的 T 步预测偏差的方差受到来自 局部的妨碍，个中 ，用公式大白如下：
个中，为第 j 个变量预测偏差的轨范差本领，为一个的向量，个中第个元素为 1， 其余元素为代外变量 对变量 的溢出效应，并对 实行轨范化：。通过（4）也许得 到溢出指数的外达本领：
2 数据与实证结果 2.1 数据来源与执掌 本文选用 CRB 期现货价格指数来外征邦际大宗商品期、现货商场价格，阔别用 IFP 和 ISP 大白；阔别选用中邦大宗商品价格指数和南华概括指数来器度我邦大宗 商品现货和期货价格，况且相应用 CSP 和 CFP 大白。所用数据为 4 个商场的周度 数据，数据来源于 Wind 数据库。本文的样本区间为 2006 年 6 月 2 日至 2015 年 12 月 25 日，一共赢得 500 组数据。收益率采用公式实行策画， 为第 t 个生意周 的收益率， 大白第 t 个生意周的收盘价，并采用 GARCH（1,1）模型对颠簸率进 行器度。描摹性统计显示 4 个商场的收益率均展现左偏漫衍，而峰度值都大于 3， 显示存正正在“尖峰厚尾”现象。其余，本文对 4 个商场的数据实行平稳性磨练，发 现所少睹据均不存正正在单位根。 2.2 基于 DAG 手段的同期讯息溢出 本文最初对 IFP、ISP、CFP、CSP 4 个商场实行 DAG 阐明。遵照 AIC 正派，本文 针对 4 个商场的收益率和颠簸率阔别培植滞后 1 阶和 4 阶 VAR 模型，并阔别赢得 4 个商场收益率与颠簸率的残差合联系数矩阵：
接着愚弄软件 TETRAD，对上述残差合联系数矩阵实行阐明，以便描摹 4 个商场 之间的同期因果合联。图 1 和图 2 阔别为 1%鲜明性水准下收益率和颠簸率的 DAG 结果。 图 1 收益率溢出 图 2 颠簸率溢出 图 1 给出了 4 个大宗商品商场收益率的 DAG 结果，也许看出：（1）IFP 对 ISP、 CFP、CSP 具有收益率同期溢出，声明邦际大宗商品期货价格对邦际大宗商品现货 价格与邦内大宗商品期现货价格均存正正在鲜明的收益溢出效应，正正在某种水准上响应了 正正在邦外里大宗商品商场联动编制中，邦际大宗商品期货商场起到了讯息先导的蓄志， 攻陷主导声誉，其他商场仍处于接受其主导的情形；（2）ISP 存正正在着对 CFP 的单 向溢出，声明邦际大宗商品现货价格对我邦大宗商品期货价格具有鲜明的收益溢出 效应，但对 CSP 不存正正在单向溢出，声明邦际大宗商品现货商场对我邦大宗商品现 货商场的收益溢出效应不鲜明；而 CFP 也存正正在着对 CSP 的单向溢出，声明我邦大 宗商品期货价格对我邦大宗商品现货价格具有鲜明的收益溢出效应，这具有两方面 的内正正在含义：①显示我邦大宗商品期货商场正正在价格疏导方面处于主导声誉；②也说 明我邦大宗商品具备了一定的金融属性，崭露了金熔化趋势，这厉重展现为期货市 场生意量远远领先现货商场生意量，对价格发明起决定蓄志；（3）正正在 1% 鲜明性 水准下，CFP、CSP 都不存正正在对邦际大宗商品商场的收益率溢出，声明我邦当然作 为大宗商品需求大邦，每年的大宗商品进口量很大，但对邦际大宗商品商场的价格 颠簸影响较弱；（4）邦际大宗商品期现货商场之间的合联系数最大，为 0.6726， 声明邦际大宗商品的金融属性较强，相对而言，我邦大宗期现货商场之间的合联系 数为 0.5251，我邦大宗商品的金融属性相对较低。 图 2 给出了 4 个大宗商品商场颠簸率的 DAG 结果，也许发明：（1）ISP 对 IFP
较小。 2.4 溢出指数的滚动窗口磨练 溢出指数的滚动窗口磨练，以 160 个生意周的观测区间活动滚动窗口，本文采用 固定滚动窗口磨练手段，结果如图 3 所示。 图 3 4 个大宗商品商场的收益率溢出与颠簸率溢出 从图 3 也许看出，收益率和颠簸率溢出正正在动态轨迹上具有区别性：（1）随着时候 变换，4 个大宗商品商场间的总体收益率溢出指数值展现出先上升后低重的趋势。 从 2009 年 7 月至 2011 年 9 月，邦外里大宗商品商场的溢出指数值展现从容增加 趋势，由 60.14%上升到 63.95%，之后就展现低重趋势，最终抵达 41.17%；并 且收益率溢出指数的颠簸幅度较小，受至极事项的影响较少；（2）颠簸率的溢出 指数并没有展现彰彰的趋势特征，存正正在一定的突变，正正在 2011 年 10 月以前不停维 持 70%的水准，危急溢出水准较高。之后由于欧债危境，溢出指数短期内缓慢下 降到 36.62%，并正正在长时候内庇护从容低重趋势，直到从 2015 年发轫，邦外里商 品商场的危急溢出展现强化的趋势。但总体来看，邦外里大宗商品商场的颠簸率溢 出存正正在较大的颠簸和不确定性。 两两板块之间的净溢出指数指的是某板块对其他板块的溢出指数和来自其他板块对 某板块的溢出指数的差值。如图 4 所示。 图 4 邦外里大宗商品商场两两之间的收益率净溢出指数 从图 4 也许看出，正正在样本期内，邦际大宗商品期货商场对其他 3 个商场的收益率 净溢出指数满堂为正，当邦际大宗商品期货商场的收益率强化时，其他 3 个商场 的收益率也随着强化，声明邦际大宗商品期货商场正正在收益联动编制中攻陷主导声誉。 值得一提的是，IFP 对 CFP 的净溢出指数展现低重趋势，这声明，随着我邦大宗商 品对外依存度的不停晋升以及我邦商品期货商场的不停发展，我邦大宗商品定价自 主性渐渐填补，邦际影响力展现垂垂强化的趋势。ISP 对 CFP、CSP 的净溢出指数
也根柢为正，声明邦际大宗商品现货商场也对我邦大宗商品商场具有鲜明的收益溢 出效应，而 CFP 对 CSP 的净溢出指数形势部时候为正，声明我邦大宗商品期货价 格对价格发明起决定蓄志，大宗商品的金熔化趋势彰彰。只正正在 2012 年这一段时候， 收益率净溢出指数为负，显示我邦大宗商品期货商场的价格发明劳绩失效，我邦大 宗商品的去金熔化趋势彰彰。 从图 5 也许看出，正正在样本期内，邦际大宗商品现货商场对其他 3 个商场的颠簸率 净溢出指数根柢为正，当邦际大宗商品现货商场危急强化时，其他 3 个商场的风 险也随着强化；但从趋一向看，邦际大宗商品现货商场对其他 3 个商场的颠簸率 净溢出指数展现低重趋势，声明其对 3 个商场的危急溢出水准正正在消重，这也进一 步验证我邦大宗商品商场邦际影响力渐渐强化的本相；而 IFP 是仅次于 ISP 的第二 大危急溢出商场，展现为对 CFP、CSP 的危急溢出根柢为正，而 CSP 对 CFP 除正正在 2014 岁晚 2015 年初对 CFP 有较大的正的颠簸溢出，绝形势部时候净溢出指数值 较低，也有良众时候为负值，显示两者之间的危急溢出水准不高。 3 结论与发起 本文基于讯息溢出的视角，采用 2006 年 6 月 2 日至 2015 年 12 月 25 日的周度 数据，构修有向无环图和溢出指数模型。从商场满堂角度，从期货和现货两个层面 实证阐明中邦与邦际大宗商品商场的溢出合联及动态变化趋势，厉重协商结论如下： 图 5 邦外里大宗商品商场两两之间的颠簸率净溢出指数 （1）邦外里大宗商品商场之间的收益率和颠簸率溢出的动态轨迹具有区别性，收 益率溢出指数展现出先上升后低重的趋势；而颠簸率溢出指数则展现构制突变特征。 （2）邦际大宗商品期货商场对邦内大宗商品期货和现货商场均存正正在鲜明的单向均 值溢出效应和单向颠簸溢出效应；邦际大宗商品现货商场对邦内大宗商品期货商场 存正正在鲜明的单向均值溢出效应和单向颠簸溢出效应，而邦内大宗商品期现货商场对 邦际大宗商品期现货商场均没有鲜明的收益溢出效应与颠簸溢出效应。可睹，邦际
大宗商品商场对中邦大宗商品商场影响较大，正正在讯息疏导方面处于主导声誉，我邦 大宗商品商场的邦际影响力总体还比较弱，但我邦大宗商品商场的邦际影响力展现 渐渐强化的趋势。 （3）邦际、邦内大宗商品期货商场均对现货商场具有鲜明的单向均值溢出效应， 这声明无论邦际上仍旧正正在邦内，大宗商品期货商场正正在价格疏导方面处于主导声誉， 同时也声明我邦大宗商品具备了一定的金融属性，但邦际大宗商品期现货商场的相 合性要强于我邦，邦际大宗商品的金融属性要强于我邦，况且正正在 2012 年，我邦大 宗商品的去金熔化趋势彰彰。 （4）邦际大宗商品现货商场对邦际、邦内大宗商品期货商场具有直接的颠簸溢出 效应，况且对邦内大宗商品现货商场具有间接颠簸溢出效应，这声明正正在邦外里大宗 商品颠簸联动编制中，邦际大宗商品现货商场处于危急源声誉；邦际大宗商品期货 商场是仅次于邦际大宗商品现货商场的第二大危急源，而邦外里大宗商品期现货市 场的危急溢出效应不鲜明。 遵照上述结论：（1）邦际大宗商品商场是我邦大宗商品商场首要的危急教化源， 以是我邦囚系机构要重心眷注输入型危急传导;（2） 邦际大宗商品商场正正在讯息溢 出合联上处于先导声誉，我邦大宗商品商场的金融属性也较低，以是要进一步采用 有力门径，陆续增大我邦大宗商品商场的对外怒放度，进一步发展完善我邦期货市 场，强化我邦大宗商品的金融属性，让邦内投资者也许通过商品期货预测价格走势 并实行套期保值，进而强化我邦大宗商品正正在邦际商场上的话语权。 参考文献 [ 1 ]蒋序标，周志明． LME 与 SHFE 期铜价格疏导合联实证协商［J］．编制工程， 2004，（9）：66 ～ 68． [ 2 ]华仁海，卢斌，刘庆富．中邦期铜商场的邦际定价劳绩协商 ［J］．数目经济 手艺经济协商，2008，（8）：83 ～ 93．