时间:2022-05-31 14:59 / 来源:未知
利用金融衍生工具规避石油价格风险【摘要】正在石油的金融性情日益呈现，石油期货具备金融衍生品特征的情景下，诈欺金融衍生东西规避石油代价危险显得尤为需要。本文试取利用金融衍生东西，探究通过套期保值设施规避石油代价危险。
石油行为大宗商品，其代价当然受供求干系影响，石油输出邦机闭OPEC的减增产赞同已经出言如山，然而影响邦际油价尚有诸众成分，美邦出产和操纵石油以及石油计谋储藏，中东时局危机，俄罗斯行为新的产油邦参与供应方，都成为影响油价的紧要成分。石油金融属性日趋昭彰，与美元的干系错综繁杂，一向有硬美元软油价，硬油价软美元之说。
目前邦际石油期货墟市有NYMEX（纽约）、IPE（伦敦）、工业品往还所TOCOM（东京）和SIMEX（新加坡），三大基准代价为WTI原油、Brent原油和迪拜原油。WTI和Brent原油均为低硫轻质油，涨跌基础同步，Brent略低于WTI。迪拜原油为高硫原油，代价比WTI和Brent油低30%阁下。WTI原油重要是美邦墟市正在NYMEX（纽约）期货订价基准油，WTI代价日趋紧要，WTI原油期货合约活动性好，代价透后度高，以WTI为基准油的原油期货往还，是商品期货种类中成交量最大的种类。
Brent原油是欧洲墟市正在IPE（伦敦）现货墟市基准油。1988年6月，IPE（伦敦）推出Brent原油期货合约。Brent原油订价体例，因能较为灵动地规避危险，曾高达邦际原油往还量的80%。邦际墟市约有65%的原油往还量以Brent油为基准油作价，现货往还量大于WTI。迪拜油重要正在亚洲墟市，亚洲从中东进口的原油以迪拜油即欧佩克油价为基准，期货往还量较小，重要是东京和新加坡现货往还。新加坡是亚洲制品油的集散中央，SIMEX（新加坡）是制品油往还墟市。
中邦原油对外依存度达63%，原油墟市依然与邦际接轨，油价全部遵照邦际油价准则。邦内制品油订价机制以邦际油价为参照物，加上发改委调控。从1985年早先至今，制品油代价机制历经七次改良，目前邦内汽、柴油代价遵循一揽子原油均匀代价转移率按期调节，以10个处事日为一周期，设定底线，维护制品油代价稳固，维护石油行业稳固运转，现实上是为两大石油集团成立了保障系数。邦度发改委拟创设油价调控危险计算金。
邦际石油墟市与金融墟市高度排泄，巨额渔利资金和对冲基金进入石油墟市，通过金融法子实现大宗往还。油价不再由边际本钱来确定，石油供求纪律无法阁下邦际油价。石油经济日趋金熔解，邦际石油墟市操作金熔解，跨邦石油公司借助金融东西实践吞并。石油期货墟市和石油场外衍生品墟市成为金融墟市的一片面，除了石油美元，石油期货也成为金融衍生东西之一。石油与邦际泉币体例一脉相连，汇率转移影响迟缓波及油价，邦际对冲基金介入石油墟市。石油墟市金融属性既外示了石油与汇率的亲热干系，也揭示了石油衍生品墟市体例与邦际油价订价机制。石油以美元标价，邦际油价暴涨意味着添置石油的美元需求量快速上升。20世纪70年代，美邦正在油价上涨4倍的情景下，利市杀青“石油美元再轮回”，把美元从金本位改为石油本位，底本贬值的美元从头升值。目前，正在经过了硬油价软美元又到硬美元软油价的态势下，石油墟市危险进一步加大。石油金融属性简直展现为：
石油金融属性最出色的展现是石油期货代价已成为邦际石油墟市订价凭据，即石油期货的虚拟代价阁下了实体经济层面的石油摆设，对现货代价起确定性的效力。
正在邦际渔利资金使用下，石油期货墟市弥漫着洪量机构渔利商和对冲基金，百般渔利基金介入原油期货墟市，获取原油溢价利润，导致了石油供需方式并無实际性改革的情景下油价的放诞流动。只管邦际逛资不行确定油价长久趋向，短期内却能够兴风作浪。正在供需没有基础性改革的情景下，邦际油价巨幅颤动，从高点140美元跌落到低点35美元。（睹图1、2，外1）
墟市众空两边博弈油价涨跌宗旨时的资金力气展现正在期货往还未平仓合约价钱。石油金融属性放大了石油代价危险，期货墟市1比10的运作机制，导致10倍危险。最具范例的例子即是2002年中航油新加波公司石油期货耗费5.5亿美元。
20世纪90年代，中邦已经创立过石油期货墟市。上海期交所、北京期交所和广州联交所都展开石油期货往还。上海期交所往还量最大，约占宇宙石油期货墟市份额的70%，日均匀往还量突出SIMEX（新加坡）。从1993岁首至1994岁首，成交额逾千亿元群众币，总成交量达五切切吨。1995年，京沪宁三家石油期交所重要往还种类是柴汽油。1998年中邦勾留石油期货。
中邦进口原油的数目可观，邦内油价与邦际油价接轨后，务必以石油期货完满和填充现货墟市，杀青保值。柴汽油燃料油等制品油的订价本原是原油代价，中邦原油进出口以及邦内商业高度垄断，无法外现期货往还机制效力。目前上海石油自然气往还中央仅限于制品油期货，原定2017年1月推出原油期货，因百般理由也无刻期推迟。
遵循金融衍生东西形式划分，有远期、期货、相易和期权四类，操纵这些衍生东西以及组合，不单实行商业危险束缚，同时又能规避利率和代价危险以及汇率危险。诈欺金融衍生东西规避石油代价危险的道理为：
金融衍生东西具有规避危险性能。邦际油价危险有：汇率振动危险，利率改变危险，石油供求转移导致代价振动危险和操纵百般衍生东西历程中发生的违约危险。衍生东西走势与对应的石油代价走势亲热闭联。
诈欺石油期货规避石油现货代价危险。诈欺套期保值规避石油代价危险，正在期货墟市上买入或卖出与现货往还宗旨相反同种商品等值的期货合约，无论现货墟市代价振动，最终往还耗费额与结余额大致相当。
诈欺期权杀青低本钱危险束缚。添置者添置石油期权可正在来日特定日期依据某一代价添置必然数目石油。若现货代价低于合约价，除添置期权的用度，添置者并无其他危险；若现货代价高于合约价，添置者奉行合约价。
诈欺金融衍生东西规避石油代价危险具有本钱低灵动性强的特征，同时衍出产品繁杂杠杆危险大，合理操纵衍生东西本领有用规避利率和代价振动危险。
石油期货是规避石油代价危险最普及的采用，即查究最优套期保值比来规避进口的油价危险。相关于远期、相易和期权，石油期货危险小实践方便。石油期货正在场内往还，有保障金，违约危险较低。石油期货墟市成熟，墟市上可供采用的合约众，可知足区别营业商的哀求。而远期合约正在场交际易，信用危险高，可供采用的合约数目少，活动性差。相对远期和期货，期权具有渔利性，其特征能够行使采用权，遵循来日现实油价确定行权与否，从而趋利避害。然而期权营业持有者需求支出期权往还本钱，并且看涨期权空头的吃亏不封顶，两边均是高本钱。期权合约的繁杂性以及石油期权合约并不普及，很难找到相应的期权合约来规避油价危险。期货正在规避倒霉危险同时也冲抵了有利抉择，着眼点更众的正在于保值，相对本钱较低。从普及性来看，环球四个石油往还所均有石油期货，往还种类有原油和制品油，成交量大，往还生动。从危险性、方便性和本钱等成分研商，用期货套期保值规避油价危险是最好的采用，这也是目前石油期货较普及的理由。
VaR（value-at-risk）即“危险价钱”，是指正在必然的置信程度下，某一资产正在来日特定的一段时辰内的最大不妨吃亏，即正在某一特依时段，有X%的不妨性，最大的吃亏数目。它是计量衍生东西头寸和量化墟市危险的紧要东西，由JP摩根公司发觉来胸怀墟市危险。外达式为：
设R是形容投资组合收益的随机变量，f（R）是其概率密度函数，置信程度是c，那么收益小于R*的概率为：
GARCH，又称“广义ARCH模子（GeneralizedARCH）”，它对偏差的方差实行领悟，用于预测振动性。
套期保值是指诈欺期货来低浸现货危险的设施，通过代价浮现，锁定危险。套期保值存正在基差危险。基差是现货代价减去合约期货代价的差。正在到期日之前，基差可正可负，会给套期保值带来不确定性。
本文试取利用VaR-GARCH模子领悟石油期货和现货代价的振动，找到最佳的规避危险方法。文中较量WTI原油期货和现货代价，通过盘算推算套期保值前后的VaR量化代价危险，领悟区别的套期保值设施的成就和特征，较量套期保值前后的风險巨细。
Brent原油重视区域性，WTI原油期货合约活动性好代价透后度高。中邦进口石油重要是原油，采用WTI原油与期货代价更相符哀求。目前中邦邦内墟市期货种类惟有燃料油不批准做原油期货，只可采用WTI行为基准。
本文选用美邦能源署颁布的2000年1月7日至2016年12月23日共886个往还周的WTI石油期货和现货代价行为查究对象，对油价危险实行量化领悟。选用较长时辰跨度的数据，可能减小十分数据的影响，同时增加样本容量，使拟合成就更有用牢靠。
石油代价收益率是指相关于前一期代价所得回的收益。为便利盘算推算领悟，本文采用几何收益率盘算推算石油代价收益率：
通过收益率序列的统计特性领悟，即偏度、风姿，Jarque-Bera统计量能够实行正态性考验。
由外2可知，石油现货与期货代价收益序列的两个偏度S0，外示昭彰的“左偏”。峰度辨别为5.9337和4.9080，其值大于正态分散的法式值3，其它J-B统计量辨别为333.4432和170.4945，弘远于正态的临界值，能够拒绝原假设，WTI石油现货期货代价收益率序列不顺服正态分散假设，具有尖峰厚尾的特性。
为扫除随机扰动项的自闭联性，本文接纳ADF考验，并采用AIC规则确定滞后阶数。睹外3。
期货和现货代价的收益率的ADF考验的t统计量都小于临界值，能够拒绝原假设，此序列没有单元根，被考验的时辰序列平定。睹外4。
为考验残差序列不妨显露的条目异方差性，接纳LM考验。条目异方差不会使OLS忖度无效，然而不妨导致所得的方差不再是最小的，有用性低浸。睹外5。
考验结果标明，WTI石油的收益率存正在昭彰的条目异方差，能够用GARCH模子来驱除异方差的影响。
通过对现货与期货收益率领悟（外6），能够浮现二者都短长正态分散的平定序列。分散左偏，且具有尖峰厚尾特性，于是不行轻易地用正态分散来模仿收益率的转移。为省略代价改变带来的危险，对逐日的振动率关于墟市的拘押至闭紧要。本文通过GARCH模子来盘算推算振动率和VaR，为盘算推算套期保值做计算。
為了对拟合结果中arch效应是否驱除做出考验，本片面结果还给出了arch-lm的考验结果，从考验结果可知模子拟合后数据的异方差依然驱除，羊群效应不再存正在。
GARCH模子可能对单个合约的振动群集、厚尾以实时变方差等特性实行较好地模仿。对期货合约的收益率正在正态分散假设下，诈欺GARCH模子来盘算推算振动率，然后正在必然的置信程度下，就能够算出第t个往还日的VaR值。
把（7）式代入（6）式，获得外8。概率上限值下的VaR值（非绝对值）的时辰ycg序列图如图5。
惟有GARCH模子的VaR大于或等于代价转移百分比的绝对值，本领起到避险成就。为了检测VaR值的有用性，本文对VaR和涨跌幅度的绝对值实行了比较，BS是WTI原油现货涨跌幅度的绝对值，由EIA统计数据盘算推算得出，其结果如图6所示。
遵循图6能够昭彰看出VaR正在大片面情景下大于等于每周原油代价涨跌的绝对值，能够讯断模子有用。
GARCH类模子是动态套期保值常用的模子，用以管理时辰序列的异方差题目。本文选用2010年前的数据求出模子参数，再代入2010～2016年的数据求最优套期保值比率。（图7）
如图8所示，VaR是套期保值前石油期货的代价危险，HVAR是套期保值后的危险。比较可得，HVAR昭彰小于石油现货的VaR，套期保值能够对投资组合的体例危险实行有用的职掌，于是套期保值对石油的投资者来说短长常需要的。
（一）逐渐松开石油筹办规制，创设准入退出机制，批准更众企业进入石油流利墟市，石油现货往还墟市化，为我邦推出石油期货墟市奠定本原。
（二）尽速完满邦内期货墟市，增进期货种类，越发是原油期货。正在中邦展开原油期货是我邦巩固邦际能源订价话语权的紧要方法，也是邦内制品油代价体例协议的优良参考基准。目前上海期货往还所上市惟有燃料油期货，燃料油期货先行一步，为原油期货套期保值供给体味，创设原油期货墟市才是最终主意。
（三）杀青邦外里石油现货和石油衍生品代价一体化，规避石油代价危险，以合理本钱获取石油，杀青墟市化资源合理摆设。制品油订价机制不应当仅仅研商挂靠油种，还应当研商NYMEX（纽约）石油期货的影响。
（四）向导金融衍生东西代价浮现性能，石油期货危险实践套期保值。完满的金融墟市有助于创设有用的石油衍生品墟市，来日的对象应当是杀青邦内石油现货、期货、衍生品、场内、场外墟市订价一体化。
[2]邦际墟市重要原油现货均匀代价外[J].邦际石油经济杂志，2017，（03）：112.
[3]（美）威廉.恩道尔，石油大棋局[M].中邦民主法制出书社，2011.